Valuation approaches in practice : valuation of Hagar hf. and Icelandair Group hf.

Abstract

Þetta lokaverkefni leitast við að finna þá verðmatsaðferð sem sýnirnákvæmustu niðurstöður samanborið við markaðsvirði fyrirtækja en til þess eru erlendar rannsóknir skoðaðar og helstu niðurstöður dregnar saman. Enn fremur er athugað hvort að þeir fagaðilar sem notast við verðmatsaðferðir daglega í störfum sínum velji þær verðmatsaðferðir sem reynst hafa nákvæmastar. Að lokum eru tvö félög af íslenska hlutabréfamarkaðinum, Hagar hf. og Icelandair Group hf., verðmetin með tveimur verðmatsaðferðum og niðurstöður bornar saman við markaðsvirði félaganna.Helstu niðurstöður verkefnisins eru að af þeim þremur verðmatsaðferðumsem til umfjöllunar eru, sýna sjóðstreymisaðferð og kennitölugreiningsambærilegan árangur þegar niðurstöður þeirra eru bornar saman viðmarkaðsvirði fyrirtækja en arðgreiðslulíkanið reynist hins vegar ónákvæmt. Þá leiddu rannsóknir í ljós að fagaðilar notast mest við tvær fyrrnefndu aðferðirnar og hlýtur það að teljast jákvætt. Hins vegar virðist sem fræðilegum kenningum sé ekki fylgt í öllum tilvikum þegarfjármagnskostnaður, sem gegnir stóru hlutverki í sjóðstreymisaðferð, ermetinn. Sú niðurstaða hlýtur að teljast áhyggjuefni þar semfjármagnskostnaður hefur mikil áhrif á niðurstöðu hvers verðmats. Að lokum endurspegluðu aðeins tvær kennitölur markaðsvirði Haga hf. en engin markaðsvirði Icelandair Group hf. Þá endurspeglaði sjóðstreymisaðferðin ekki markaðsvirði félaganna.

This final assignment is an attempt to find which valuation approach gives the most reliable results when compared to market value. In order to achieve this, previous studies focusing on the material are reviewed and the main results summarized. Furthermore, an attempt is made to clarify whether practitioners choose the valuation approaches that have proven to be most accurate or whether they choose to use other approaches. Finally, two companies listed on Nasdaq OMX Iceland are valuated with theoretical valuation approaches and the results compared to their market value. The main results show that of the three valuation approaches discussed, discounted free cash flow approach and relative valuation approach perform equally well while the dividend discount model is in fact inaccurate. Moreover, the results imply that the valuation approaches most used by practitioners are the two previously mentioned approaches, which must be considered positive. However, the results provide some support to the fact that practitioners are not estimating cost of capital in accordance with theories. Cost of capital is a crucial factor of dividend discount approach and discounted free cash flow approach and consequently, estimating cost of capital incorrectly leads to inaccurate valuation results. Lastly, only twomultiples of relative valuation approach reflected the market price of Hagar hf. while none of the multiples reflected the market value of Icelandair Group hf. Respectively, the results of the discounted free cash flow approach did not reflect the market value of the firms.