Hvenær eru raunhæfar horfur á að aðstæður verði fyrir hendi eða atburður muni eiga sér stað í skilningi 2. mgr. 7. gr. MAR?

Abstract

Grunnforsenda þess að markaðir, líkt og verðbréfamarkaðir, starfi og virki eðlilega er að á þeim ríki traust og gagnsæi. Til þess að tryggja heilleika og skilvirkni slíkra markaða gilda um þá fjöldinn allur af reglum sem finna má meðal annars í reglugerð Evrópuþingsins og ráðsins nr. 596/2014 um markaðssvik. Hugtakið innherjaupplýsingar skipar stóran sess í löggjöfinni og er því mikilvægt að aðilar leggi sama skilning í hugtakið. Til að upplýsingar verði taldar innherjaupplýsingar þurfa fjögur skilyrði að vera uppfyllt, þar á meðal að þær séu nægjanlega tilgreindar. Í ritgerð þessari er sjónum einkum beint að því skilyrði, nánar tiltekið hvort og hvenær ætla megi af sanngirni að aðstæður verði fyrir hendi eða atburður muni eiga sér stað í skilningi ákvæðis 2. mgr. 7. gr. MAR. Markmiðið er að varpa skýrara ljósi á inntak og beitingu hugtaksins ,,raunhæfar horfur’’, en hugtakið er notað sem viðmið á líkum á því hvort aðili megi af sanngirni ætla að aðstæður verði fyrir hendi eða hvort atburður muni eiga sér stað. Hingað til hefur ekki verið færð fram nánari skýring á því hvað raunverulega felst í hugtakinu, annað en að slíkar horfur feli í sér eitthvað sem er meira en ósennilegt, en þó minna en mjög líklegt. Sökum þess hve opið og óafmarkað hugtakið er, hafa fylgt því viss vandamál í framkvæmd, sér í lagi í tengslum við upplýsingaskyldu útgefenda þegar upplýsingar myndast í milliþrepum langvarandi ferlis og ákvörðun þarf að taka um opinbera birtingu þeirra. Með því að greina dómaframkvæmd, stjórnvaldsákvarðanir og fræðiskrif er leitast við að leggja fram svör við því hvað virðist vega þyngst í mati á því hvort um raunhæfar horfur sé að ræða og upplýsingar þar af leiðandi nægjanlega tilgreindar.

A fundamental perequisite for markets, such as stock markets, to operate and function properly is that trust and transparency prevail within them. To ensure the integrity and effiency of such markets, they are subject to a wide array of rules wich, among other things, can be found in Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on Market Abuse (MAR). The concept of inside information plays a significant role in this legislation, and it is therefore important that all parties interpret the term consistently. For information to be considered inside information, four conditions must be met, including that the information must be of a precise nature. This thesis focuses primarily on that condition, more specifically, on whether and when it may reasonably be expected that a set of circumstances will come into existence or an event will occur, within the meaning of article 7(2) of MAR. The aim is to clarify the meaning and application of the concept of realistic prospect, wich serves as a criterion of the likelihood that a person may reasonably expect that certain circumstances will arise, or an event will occur. To date, no detailed explanation has been provided of what the concept truly entails, apart from the general understanding that such prospects involve something more than unlikely, yet less than highly probable. Due to the open and undefined nature of the concept, certain practical challenges have arisen, particularly in relation to issuer’s disclosure obligations when information relates to intermediate steps in a protracted process, and a decision must be made regarding its public release. By analysing case law, administrative decisions and academic literature, this thesis seeks to identify the factors that appear to carry the most weight in the assessment of whether there is a realistic prospect and consequently, whether the information is of a precise nature.